四川菊乐食品股份有限公司（简称菊乐股份）早在2022年7月就向深交所提交了上市申请，但到了6月3日，菊乐股份还是终止了IPO。这次公司的保荐人是中信建投，计划筹集13.6亿元。

　　回顾一下，菊乐股份在2017年12月首次披露招股书，试图上市，当时保荐人是华安证券。但2018年3月，他们撤回了申请。2019年8月，菊乐股份又一次提交了上市申请，但因为公司出纳挪用资金、货币资金披露不实等问题被证监会警示，这次也失败了。

　　近年来，食品类企业上市都很难，此前的沃隆食品、德州扒鸡等都撤了材料。今年2月初，认养一头牛控股集团股份有限公司也终止了。

　　《摩斯IPO》认为，菊乐股份此次终止的最根本原因可能还是监管认为其不符合“具有行业代表性”这一主板定位的要求。其2021年在中国乳饮料市场的市场占有率仅为0.59%，排名第九，在中国乳制品市场占有率0.3%，排名第三十三。而且菊乐股份七成以上收入来自四川省，收入的区域集中性过高，导致其抗风险能力差，并且公司产品单一，品牌多样性不足，大量收入来自含乳饮料及乳制品。最严重的是，菊乐股份及其分公司出现过几次生产安全问题，子公司也曾出现食品安全的问题。其部分产品还采用外协加工的方式，外协厂商曾因产品质量上的问题被处罚。这些都表现出其对子公司、外协厂商等管理不足。

　　最近几年，慢慢的变多的乳企希望上市。资本对乳企发展很重要，能够在一定程度上帮助快速扩张，上市也能提高品牌知名度。不过，乳制品行业是个传统消费行业，除非是有代表性的大型乳企，否则上市挺难的。

　　菊乐股份的主营业务是含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售，乳制品包括发酵乳、巴氏杀菌乳和灭菌乳等。

　　菊乐集团直接持有45.87%的股份，是控制股权的人。童恩文直接持有菊乐集团35.58%的股份，直接和间接合计持有42.87%的股份。

　　菊乐股份产品单一，其中含乳饮料的收入占比就超过一半。依据招股书，2020到2022年及2023年上半年，菊乐股份的营收分别约为9.94亿元、14.21亿元、14.72亿元、7.74亿元；归母净利润分别为1.32亿元、1.68亿元、1.82亿元、1.16亿元。含乳饮料的收入占比分别为65.31%、51.68%、54.82%和57.21%。

　　可以看到，从定量的业绩数据分析来看，菊乐股份是符合主板上市标准的，但由于乳品行业竞争过于激烈，行业龙头林立，从市场占有率来看，其可能不具备主板要求的“具有行业代表性”这一要求。并且菊乐股份七成以上收入来自四川省内，区域集中度过高。

　　在乳饮料市场占有率上，招股书显示，根据弗若斯特沙利文以及头豹研究院数据，2021年度，公司在中国含乳饮料市场的份额为0.59%，排名第九。

　　在乳制品市场占有率上，根据中国乳制品工业协会出具的证明，2020年度至2022年度，公司在乳制品行业的市场占有率分别为0.24%、0.30%以及0.31%，行业排名分别为第三十八名、第三十三名以及第三十一名。

　　可以看到，从含乳饮料这一细分市场来看，其市场占有率还是能，但从乳制品市场的占有率看其排名远远落后于同行。

　　交易所要求其说明，主要选择含乳饮料行业来论证行业地位的合理性，是不是满足公司的真实的情况。因为，公司主要营业业务包括含乳饮料和乳制品业务，报告期内该两类业务营业收入占比接近。

　　交易所要求菊乐股份结合业务规模、经营业绩稳定性、研发能力及行业地位等情况，审慎论证是不是满足主板定位。公司则选取了李子园（605337.SH）、均瑶健康（605388.SH）、伊利股份（600887.SH）、新乳业（002946.SZ）、光明乳业（600597.SH）、燕塘乳业（002732.SZ）、庄园牧场（002910.SZ）以及天润乳业（600419.SH）作为同行业可比公司。

　　公司主营业务按照销售区域分，七成以上收入来自四川省。其中菊乐品牌是公司的主要品牌，报告期各期，菊乐品牌来自四川的收入占比分别为96.35%、95.71%和94.59%，基本的产品含乳饮料2021年和2022年在四川省外的收入增幅分别是5.71%和-19.11%，降幅明显。而同区域内还有伊利股份、蒙牛乳业、新乳业等同行业企业，市场之间的竞争较为充分。

　　交易所问询，说明2022年含乳饮料在四川省外销售降幅明显的原因，自有品牌收入来源集中度是不是真的存在持续提升风险。

　　一方面是省内销售出现下滑趋势，另一方面其扩区域经营又没取得明显进展。菊乐股份通过收购省外其他乳业公司的方式，试图拓展省外市场。其在2020年收购了黑龙江省的惠丰乳品。

　　惠丰品牌是公司另一收购来的品牌，其收入来源于黑龙江、辽宁、山东、吉林、河南等省份。但在2021年和2022年，惠丰乳品主要经营业务收入分别是33,678.05万元和28,011.23万元，占公司主要经营业务收入的比例分别为21.93%和19.07%，金额和占比下降。

　　交易所也要求公司说明2022年惠丰乳品收入下降的原因，与自有品牌和可比公司收入变化的差异及合理性；说明未来继续拓展其他区域市场的计划和方式，是否切实可行，是否存在跨区域市场拓展不力的风险。

　　公司解释道，惠丰乳品的主要产品系发酵乳，收入占比超过90%，同时也销售少量灭菌乳和调制乳等其他产品。2022年以来，惠丰乳品收入下滑主要系发酵乳收入降低造成，发酵乳收入降低又是由销量降低和单价降低这两个因素共同造成。

　　其试图把惠丰品牌的经营下滑归咎于东北地区的消费需求下降和市场竞争。其表示，2022年，惠丰品牌主要经营业务收入为28,011.23万元，较2021年减少3074.30万元，同比降低9.89%，从销售区域来看，主要系东三省的收入合计减少2942.40万元，主要原因是东北地区的终端消费需求下降，东北地区乳制品消费相对疲软，同时东北地区的生鲜乳过剩情况又较为突出，市场竞争相对更加激烈。

　　但其背后的现实是：虽然菊乐股份收购了惠丰品牌，但此后该品牌的运营还是不如人意。要知道在乳品行业充分竞争的当下，区域性乳企想要跨省扩张，依然是一个难题。

　　2021年8月，菊乐股份温江乳品厂因为储存和使用危险物品时没有采取足够的安全措施，也没对承包单位的安全生产进行有效管理，成都市应急管理局给他们下令整改，并罚款3.5万元。

　　到了2022年初，菊乐股份眉山分公司因为在奶罐和污水抽水泵坑等有限空间没有设置明显的安全警示标志，被眉山市应急管理局罚款2.5万元。

　　虽然菊乐股份表示报告期内没有其他因为食品安全生产问题被罚的记录，但他们还是被有关部门批评过。2021年10月25日，山西省市场监督管理局通告，惠丰乳品大庆分公司生产的嚼酸奶（黄桃+燕麦）被检出大肠菌群严重超标，不符合食品安全国家标准。

　　通告显示，乳制品中大肠菌群数超标的原因，可能是产品的加工原料、包装材料受污染，也可能是产品在生产过程中受人员、工器具等的污染，还可能是灭菌工艺灭菌不彻底导致的。

　　据悉，大肠菌群是食品污染的常见指标。如果食品中的大肠菌群超标，可能会被致病菌污染，比如沙门氏菌、志贺氏菌和致病性大肠杆

　　值得注意的是，菊乐股份的一些产品是通过外协加工生产的，而这些外协供应商的产品也曾多次被抽检出不合格。

　　菊乐股份解释说，因为公司的标准生产线产能不足，无法生产某些规格的产品，比如PE瓶乳酸菌产品、125ml小规格砖包产品和玻璃瓶系列产品，所以他们需要依靠外协供应商来按照公司的技术要求和生产标准进行配料和灌装等加工服务。

　　2019年10月，四川市场监督管理局发布了15批次食品不合格的公告，其中成都龙腾四方食品有限责任公司食品的产品不合格，包括川府雪核桃花生（复合植物蛋白饮料）和高钙核桃（复合蛋白饮品）的蛋白质项目未标。

　　2017年和2018年，成都龙腾四方食品有限责任公司也因生产不合格两次被罚款。其他外协供应商如双流盛达食品饮料厂和都江堰华泰伟业食品有限责任公司也曾出现产品质量问题。

　　交易所在询问中，重点关注了菊乐股份的食品安全问题，要求他们说明报告期内采购的生鲜乳是否有不符合健康标准或变质的情况，各报告期超过保质期或变质的原材料、库存商品的账面价值及处理情况，以及是不是真的存在使用过期、变质原材料生产或销售变质商品的情况，并且要说明是否存在食品安全、产品质量纠纷或违法违规行为。

　　这些问题显示，菊乐股份在管理子公司和分公司上存在不足，导致了一些安全生产和食品安全方面的问题。

　　菊乐股份在风险提示中也坦承，公司有部分产品是通过外协厂商加工的。若公司或外协厂商在原材料采购、生产、包装、存储、流通等环节的安全控制不到位、质量控制不严格、员工操作不规范、流通运输管理不当等，有几率会使产品质量不合格，甚至发生食品安全事故，进而损害品牌形象，对公司的生产经营造成重大不利影响。

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